沃倫·巴菲特的資產配置可以成為市場指標嗎？

隨著股市不斷創下新高，價值投資者們變得更難尋找到心儀的交易機會，并十分擔心市場被嚴重高估的情況。我們對此進行了很多討論。原則上，您總是可以在任何市場上找到心儀的交易；但是，如果股票市場整體被高估，您可能只能找到相對被低估而不是被真正有價值的股票。

價值大師提供了兩種整體市場估值方法。一種是基于巴菲特指標；另一種是基于席勒市盈率。沃倫·巴菲特（Warren Buffett）使用的估值指標是總市值（TMC）占國民生產總值（GNP）的百分比。由于國民生產總值（GNP）和國內生產總值（GDP）之間的實際差異很小，因此我們網站上基于總市值占國內生產總值（GDP）比率的股票市場估值是一個很好的估值指標。

用戶常問，是否可以使用大師的資產配置作為大師的看漲或看跌的指標。這是一個好問題。當然，我們首先要檢驗的第一個大師就是沃倫·巴菲特。

我們將使用伯克希爾·哈撒韋公司（BRK.A）（BRK.B）的資產配置作為指標，來看伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）的資產配置是否可以反映沃倫·巴菲特（Warren Buffett）對市場估值的看法。他對股市是看漲還是看跌？債券對他來說是更好的投資嗎？我們使用的數據來自伯克希爾·哈撒韋公司的年報和中期報告。其中，季度數據指截至每年3月31日、6月30日、9月30日和12月31日的統計數據。我們的研究將分為四個部分。

1.現金，債券和股票占比

現金，債券和股票的占比可以體現沃倫·巴菲特的資產配置偏好嗎？

現金，債券和股票資產占比

上圖1顯示了自1995年12月31日以來，現金及現金等價物，債券和股票在伯克希爾·哈撒韋公司資產中的占比。

我們認為，該百分比可能會受到股票和債券價格變化的顯著影響。例如，在2008年的金融危機中，伯克希爾·哈撒韋的股價下跌了近50％，這大大降低了股票的占比。但總的來說，我們仍然可以從中看到沃倫·巴菲特在不同時期的投資偏好。

伯克希爾·哈撒韋的持股比例在1995年最高，超過總資產的80％；這種情況一直持續到1998年，當時巴菲特擔心市場被高估從而大大增加了伯克希爾·哈撒韋公司的債券（固定期限證券）持有量。眾所周知，從2000年開始，債券的回報率要遠高于股票。

自2007年的金融危機以來，伯克希爾·哈撒韋股票類占比顯著下降；他的現金持有量自2000年以來大幅上升，而在2005年之后有所下降。從2010年3月31日到2011年6月30日，其現金及現金等價物的持有量只有小幅上升。

目前，伯克希爾的流動資產中有約42％的權益性證券（股票），55％的現金及現金等價物（現金）以及2％的固定期限證券（債券）。

很明顯，巴菲特看跌債券；那么他看漲股票嗎？大概是的。

2.現金及現金等價物（現金）占股東權益總額之比

我們想認證，沃倫·巴菲特是否會在金融危機期間，為了最大程度地減少由股票引起的潛在巨大損失，從而增加現金及現金等價物的比重。在這里，我們使用現金及現金等價物除以股東權益總額，作為衡量指標。

現金占股東權益總額百分比

從上圖可以看出，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在2001年至2002年間大幅削減了伯克希爾的現金頭寸；當時科技泡沫破裂，他四處尋找令他滿意的交易；他從2003年開始穩步增加現金頭寸；2005年到2006年間，他開玩笑說自己有一把獵象槍，但卻找不到大象。伯克希爾·哈撒韋現金占比最高是在2005年的第一季度末，占比高達50.96％；此后，伯克希爾的現金持有量下降，在金融危機中他投資了美國銀行和高盛集團，之后又收購了伯靈頓北方公司和路博潤公司；再后來，他向亨氏公司配置了120億美元。

最近一個季度，伯克希爾的現金占股東權益之比約為52.14％。

3.固定期限債券（債券）占股東權益總額之比

債券占股東權益總額百分比

從上圖可以看出，在1999年3月31日至2002年12月31日期間，沃倫·巴菲特非常看好債券，因為債券占伯克希爾·哈撒韋總權益總額的60％。隨著他對股票的買入，債券頭寸開始從資產配置的40％以上下降到20％左右。自2007年3月31日至今，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）僅增加了少量的債券頭寸。我們還能從上圖中固定期限債券的持有比例中看出，他目前對債券看空。

最近一個季度，伯克希爾的債券占股東權益之比約為2.29％。

4.權益性證券（股票）占股東權益之比

股票占股東權益總額百分比

從上圖可以看出，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在1998年大幅削減了伯克希爾·哈撒韋的股票頭寸，這表明他十分看空股票；一直到2003年，他才不斷減少了現金頭寸，加倉了股票；此后，伯克希爾·哈撒韋的股票頭寸在2008年第三季度末略微上升，達到56.95％；2008年9月30日至2009年3月31日，股票占比再次急劇下降，很可能是由于金融危機期間股票的價值縮水所導致。

最近一個季度，伯克希爾·哈撒韋的股票投資占股東權益之比約為40.16％，與1995年后的大多時間相比處于較低水平，但遠高于債券和現金。說明沃倫·巴菲特（Warren Buffett）可能相對更看好股票。