有位朋友點單的波音分析

本文長3000字，重點如下：

1. 波音(NYSE:BA) 兩大主力機型737和787輪番停飛，造成2019-2021年的經營困境。
2. 競爭對手空客率先扭虧，可能會對波音公司造成更大壓力
3. 波音短期業績反彈邏輯可以確定，但謹防股價已計入業績反彈預期
4. 長期來看，歐美機型在中國市場堪憂

1.公司概況

波音(NYSE:BA) 曾是全球最大的航空航天器制造商，總部位于芝加哥。旗下業務分為四個部門：商用飛機、國防、太空與安全、全球服務和波音資本。

其中，商用飛機業務是波音的主要業務，貢獻了約60％的銷售額和三分之二的營業利潤。國防部門的銷售額占到約四分之一。而全球服務是波音的售后服務部門，銷售額占約15%。2019年底開始，貫穿2020年的疫情對商用飛機業務的影響也最大，我們下文也將針對商用飛機業務進行分析。

波音(NYSE:BA) 在商用飛機領域最大的競爭對手是空客。在波音陷入困境后，空客在交付量上已連續三年超過波音，問鼎全球最大飛機制造商。這兩家公司在全球商用飛機市場形成“雙寡頭”壟斷格局，合計占據超過90%的市場份額。

過去三年里，波音可以說是壞消息接踵而至，空難疊加疫情，不復當年榮光。接下來我們來分析波音面臨的困境，以及波音是否能走出這些困境。

2.波音面臨的困境

波音(NYSE:BA) 的困境說是自己“作死”作出來的，毫不為過。

2018年，印尼獅航和2019年埃航兩架737 MAX 8接連在起飛階段發生空難，均致全部乘客及機組人員罹難，最后事故原因確認是設計缺陷導致，全球對737 MAX下達“停飛令”，在停飛命令生效時，波音還握有4636架737 MAX家族的訂單，價值6000億美元。

而在事故之后，波音的737 MAX在很長一段時間內“顆粒無收”。下圖為波音官網公布的訂單數據，可以看到，在疫情前的2019年，波音737訂單出現了大滑坡。

而在疫情最嚴峻的2020年，情況甚至還比2019年好些。因為2020年11月，FAA解除了對波音737 MAX機型的停飛令，并鼎力支持波音復飛。

可屋漏偏逢連夜雨，波音的另一大主力機型：787“夢想”2020年又出了問題，被發現存在多處質量問題，直接影響了2021年的訂單量。直到最近，波音才獲得美國監管機構許可，開始重新交付787“夢想”客機。價值大師網創始人田博士在之前的文章《佩洛西串訪臺灣!?股市告訴你，中美打不起來》中，也提到了美國聯邦航空管理局（FAA）已通過波音公司關于787型夢想客機的檢查及改進方案，對波音公司是利好。

而另一把波音頭頂的“達科莫利斯之劍”則是美國總統的御用機型“空軍一號”。這不但是旱澇保收的國防訂單，更是能收獲豐厚口碑的重大工程，但因為種種問題，波音一再推遲交付。最新消息顯示，交付時間被推遲到2026年和2027年，比計劃晚了三年，波音已花費了超過10億美元的費用。

主力機型一再出現問題、“面子工程”空軍一號推遲交付，嚴重影響了波音的口碑，也直接帶來了全球范圍內波音訂單的下滑。那么，在疫情之后的報復性訂單反彈中，波音能否扳回一城？我們繼續分析。

3.波音基本面狀況

疫情期間， 波音(NYSE:BA) 的基本面可以說是滑落到了最低谷。

首先，由于2018年空難影響，波音從2019年開始虧損，公司沒賺到錢。全年自由現金流是負的，表明公司在向外花錢。

畢竟，波音是一家重資產公司，需要大量的資金來維持日常運轉。

疫情期間，屋漏偏逢連夜雨，2019年沒賺到錢，2020年疫情期間就更賺不到了。下游的大客戶：航空公司業務趨于停滯，波音也被殃及池魚。

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從近幾年的訂單量中可見一斑。路透社數據顯示，2019年，波音總訂單量銳減77%至246架，交付量下降53%至380架。而競爭對手空客2019年年凈訂單量增至768架，交付量創紀錄，為863架。而2020年，空客公司獲得了268架飛機的新訂單，交付量為566架；波音僅獲得了184架飛機的新訂單，交付量為157架。

同時， 波音(NYSE:BA) 還背負上了巨額的債務。價值大師中文站數據顯示，疫情期間，波音背負的債務從疫情前的275.54億美元飆升至638.51億美元，翻了一倍還多。其中，大部分是長期負債。雖然長期負債只需要支付利息，但飆升的利息費用為苦苦盈利的波音公司也帶來了大問題。這將蠶食波音的利潤，并對其現金流造成壓力。

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4.波音能否在未來實現基本面的改善？

市場之所以對波音保持著極高的期望，大部分也是在期待商用航空業務的反轉。下游航空公司已經迎來報復性出行，而2021年，波音的訂單量增幅達到117%，共交付商用飛機340架。美國聯邦航空局于2020年11月批準737MAX恢復運營。

目前，波音從疫情中恢復的勢頭是迅猛的，而且得到了美國本土的鼎力支持。

顯而易見的是，波音之前讓出的市場并不能被空客一口吃下，空客遭到了關鍵部件供應鏈問題的掣肘，無法實現之前承諾的產能。

在航空界最重要的展會之一——范堡羅航展中，包括達美航空的100架意向訂單在內，波音獲得了223架737 MAX訂單，而空客A320系列訂單為73架。

同時，波音二季度再次實現經營活動現金流轉正，達到8100萬美元。

如果考慮底部反轉邏輯，那么目前，波音股價已從5月末低點反彈了30%，華爾街日報數據顯示，分析師對波音目標均價為206.62美元，高于目前約164美元的股價。隨著737和787的復航，波音短期內的業績修復已經是板上釘釘。

但長期而言，飛機連續出現故障，對波音來說并非好兆頭。畢竟，人們都會關注自己的出行安全，而飛機反復出現問題召回，甚至美國總統的座機都要延期交付，有可能說明“屋里已經不止一只蟑螂”。疫情只是令問題變得更加嚴重罷了。

同時也應看到，競爭對手空客在2021年即扭虧，合并凈利潤為42.13億歐元，波音卻還在虧損的泥潭中苦苦掙扎。

更長期來講，因為國產飛機C919的面世，波音和空客都有失去中國市場份額的危險。有外媒統計了波音和空客在中國的交付量，可以看到，空客已經起來了，波音還趴在地板上。沒有中國市場的支持，波音反超空客變得更加困難。

而飛機的使用年限較長，對波音來說，新飛機出售數量下降，就意味著未來的收入也會受到影響。

附：波音2022年二季報數據摘錄

公司報告的收入為167億美元（同比下降2%），每股收益為（0.37）美元（低于上一季度的0.40美元），分析師一致預期分別為176億美元和（0.13）美元。全球服務收入增長10%，商用飛機銷售增長1%，但被國防、太空和安全業務下降17%所抵消。

商用飛機項目庫存增加，787和777X庫存增長。截至2022年6月30日，商用飛機項目庫存包括約290架737 MAX飛機和120架787飛機，而截至2021年12月31日，共有335架737 MAX飛機和110架787飛機。?一些客戶已經要求推遲交付或取消訂單。我們目前正在重新銷售某些飛機，并可能在未來時期不得不重新銷售其他飛機。如果我們不能成功地再銷售飛機，確定有必要進一步降低生產率，和/或收縮項目核算數量，未來的收益可能會減少和/或必須記錄額外的損失。

總結：波音短期的業績修復邏輯是可以確定的，并且可能有超過預期的驚喜，但波音長期的經營還面臨著較大的不確定性，甚至有一定可能永久失去全球最大商業飛機制造商的位置。

從這個角度來看，波音的股價怕是很難回到疫情前的高位了。

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