喬爾·格林布拉特2022年采訪：未來標普500回報僅個位數

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重點總結:

喬爾·格林布拉特的神奇公式側重于以系統化的方式挑選 "又好又便宜 "的股票。該公式曾持續擊敗市場，年化回報率20%。

他在一些大牌公司有"高度集中的頭寸"，并認為這些公司尚未完全被定價。

分散投資也要建立在對公司的了解之上。

投資不僅僅是數字，也是關于自我意識和管理情緒的能力。

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喬爾·格林布拉特是一位以“神奇公式”出名的傳奇價值投資者。憑借這一簡單公式，他在十余年中持續戰勝市場。他還撰有《股市穩賺》一書（英文：The Little Book that Beats the Market）。點擊查看“神奇公式”選股策略

2022年初，The Investor’s Podcast采訪了他。格林布拉特討論了過去的投資錯誤和他的神奇公式，并透露了他今年的投資成功秘訣。

譯者注：該期采訪時長1小時，內容十分豐富。本文僅錄精要，英文原文鏈接https://www.theinvestorspodcast.com/richer-wiser-happier/how-to-win-the-investing-game-w-joel-greenblatt/

“神奇公式”

從所有非公用事業或金融服務公司中，選擇資本回報率與收益率綜合排名最高的公司。神奇公式用資本回報率參數來保證只選擇高質量的公司，用收益率來保證只選擇估值合理的公司。用這兩個指標分別對公司進行排名后，整體排名最高的公司就是最好的投資選擇。

其中：

收益率? = 息稅前利潤 / 企業價值

資本回報率? = 息稅前利潤 / 投入資本（?固定資產凈額 + 凈營業資金?）

這是一種尋找“又好又便宜”的股票的系統方法。喬爾·格林布拉特閱讀巴菲特股東信后，認為有形資本回報率高的公司是好公司，對 "有形 "資本的關注是非常重要的，因為無形資產通常并不是內在價值的真正組成部分，例如收購而來的商譽。

他將這一指標與低市盈率的公司和其他幾個因素結合起來后，對1987-2000年時間段進行了回測，結果發現這一策略產生了年化20%的巨大回報，遠遠跑贏市場的9.8%。

格林布拉特是如何投資他自己的錢的？

在播客中，格林布拉特提到他使用專注于成長與價值的量化方法，但也同時做多和做空。具體做法是買入一籃子認為會增值的股票，此外還賣空那些被高估且基本面惡化的股票。

有趣的是，格林布拉特還透露，他在一些大牌公司有"高度集中的頭寸"。他認為這些公司都可以 "長期買入并持有"，因為它們是 "尚未完全定價的不可思議的公司。"

喬爾·格林布拉特旗下基金公司的前10大持倉，圖源價值大師中文站

股市預測

基于他自己的分析，格林布拉特認為標準普爾500指數在未來只會有個位數的回報。但他認為用增長和價值的方法購買股票有可能獲得30%至40%的年回報，這將是不可思議的。

犯過的錯誤

格林布拉特開始他的職業生涯時，專注于分拆、兼并和收購。這是一個非常有利可圖的投資領域，但也很有挑戰性，因為這種投資領域依賴于“催化劑”。在投資時，錯誤是司空見慣的，甚至格林布拉特也公開承認在過去犯了很多錯誤，冒了很多風險。他坦率地說："如果我為別人工作，他們會解雇我"。

其中一個錯誤是對佛羅里達州Cypress Gardens的投資。這是佛羅里達州最早的主題公園之一。在紙面上，這是一項偉大的投資，但發生了罕見的“黑天鵝”事件。據格林布拉特說，整個展館 "掉進了天坑"，這讓格林布拉特認識到，在投資時 "會發生你意想不到的事情"。為了防止這種罕見的風險發生，格林布拉特建議不要把所有的雞蛋放在一個籃子里，并進行多樣化投資。我們的目標是生存下去，"能夠再玩一天......在投資行業，這不取決于你有多長時間在場，而取決于你的思想質量。"

集中的投資組合是否風險太大？

格林布拉特認為單一股票投資組合 "風險太大"，但套用沃倫·巴菲特的說法：假設你以100萬美元賣掉了你的企業，然后在城里四處尋找新的投資。你發現了6到8家管理出色的優質企業，而且可以以一個好的價格買下它們。那么真的是 "沒有風險"，因為你已經把你的 "100萬美元分成了這6到8家企業"。如果你把它們看作是 "股票"，也就是 "四處跳動并給你提供每日報價的紙片"，這對一些人來說可能是有風險的。但是，如果你把它們看作是真正的 "企業"，而且你是一個有3到5年眼光的商人，那么格林布拉特說："沒有人會認為你瘋了，他們會認為你非常謹慎。"

因此，分散投資的目標是平衡多種投資，你可以很容易地跟蹤這些企業，并對其有所了解。如果你有一個包括100只股票的投資組合，即使是全職投資者也很難跟蹤每個企業。

格林布拉特認為，更多地投資于股票，在那里你有更好的風險/回報比和更大的 "安全邊際"。安全邊際 "是沃倫·巴菲特在投資時常用的一個詞。基本上，這意味著只購買比其內在價值便宜得多的股票，來避免錯誤和不可預見的情況。

情感與投資

投資不僅僅是數字，它也是關于自我意識和管理情緒的能力。

投資時控制你的情緒可能是一個挑戰。格林布拉特認為，"投資組合經理得有鋼鐵神經。”然而，他確實表示，他也會情緒化，在投資虧損后的幾天里，他確實感覺很糟糕。但他試圖保持觀點，思維清晰，如果股市下跌，則專注于買入。

相反，他認為如果沒有股市的波動，也會很難找到機會。這就引出了我最喜歡的一句話，那就是 "波動性 = 機會"。此外，還有彼得-林奇的一句名言："投資中最重要的是知道你擁有什么"。喬爾-格林布拉特接著說，如果你知道你擁有什么，當股票市場給你一個糟糕的報價時，你就不會那么擔心，因為你了解企業和它的真正價值。

概率性思維的重要性

投資是一種機會、賠率和概率的游戲。格林布拉特認為偉大的投資者 "總是在計算概率"。目標其實是尋找具有不對稱風險/回報特征的投資。例如，如果你有10%的機會虧損，但如果正確的話可以獲得5倍于你的資金，這就是一個偉大的投資。

這也與估值有關，因為如果你能夠以保守的估計對某物進行估值，你就可以確定潛在的損失或收益。例如，如果一只股票的價值被低估了90%，那么上升空間就是90%。

關于比特幣

喬爾-格林布拉特表示，比特幣"沒有收益"，因此很難估值。"人們可以通過投機賺錢"，但 "我沒有聰明的方法來評估它"。套用沃倫·巴菲特的話，"我會把它放在太難的那一堆"，他也像巴菲特一樣尋找 "一英尺的欄”。

公平對待神奇的企業

與沃倫·巴菲特類似，格林布拉特也經歷了首先關注深度價值或廉價股票，然后過渡到購買 "偉大企業 "的過程。格林布拉特進化的策略旨在同時購買 "廉價和偉大 "的投資。

他甚至逆向工程了巴菲特購買可口可樂的行為，并將其作為為穆迪公司股票支付更高價格的理由。信用評級機構穆迪公司是一家擁有品牌、特許經營權的低資本支出企業，也是喬爾曾經在30倍市盈率以上買入的第一家公司。格林布拉特認為 "原創性思維被高估了"，通過學習沃倫·巴菲特的思維，他也能夠做出一項偉大的投資。

與巴菲特見面的經歷

格林布拉特與巴菲特見面時，對他的 "親切 "和對時間的 "慷慨 "感到震驚，盡管他是如此成功。"非常謙虛，和藹可親......我想到了榜樣這個詞。"

格林布拉特認識很多“成功人士”，卻沒有很大成就，也沒有巴菲特那樣的品質。巴菲特簡化復雜概念以優化溝通的能力是他最欣賞的，并為他所用。

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