伯克希爾二季報，這些細節比巴菲特虧了更重要！

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當地時間8月6日，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司更新了半年報。報告顯示，公司第二季度營收、營業利潤均顯著增長，營收761.8億美元，同比增長10.2%；營業利潤92.8億美元，增幅38.7%。但因為美股走熊，公司旗下投資浮虧669.19億美元，二季度歸屬股東凈虧損為437.55億美元。

許多自媒體由此揪住“股神巨虧”“巴菲特栽了”的小辮子不放，仿佛巴菲特的投資在一個季度栽了跟頭，是件千載難逢的荒唐事。

但稍微做個簡單計算，13F報告顯示，伯克希爾一季度股票持倉總市值達3635.54億美元，浮虧669.19億美元對應約18%的回撤率，在伯克希爾的投資史上，不乏比此次更大的回撤。

巴菲特在股東信中，也曾多次重申不要過分關注公司短期的投資業績波動，尤其是會計方式改變，要求必須將未實現的投資損益計入公司利潤之后。相反，巴菲特要求投資人更加關注伯克希爾的營業利潤。

為何巴菲特有這種底氣？

因為整個伯克希爾集團有著源源不斷的“造血”能力。甚至可以說，巴菲特的投資“面子”背后，是集團的雄厚“底子”在支撐，這讓巴菲特不需要顧忌短期的浮虧。因為，巴菲特多年的謹慎收購原則，讓整個集團即使是在經濟下滑期間，仍然可以貢獻源源不斷的現金流；而非需要巴菲特的投資“輸血”才能維持。

本文著重分析的是伯克希爾本份二季報中展示出的“底子”。文章按伯克希爾的四大業務排序，全文長3500字，請收藏后慢慢閱讀，閱讀完成后，您將對伯克希爾的四大業務了解得更全面，也將意識到，對伯克希爾集團來說，有比巴菲特炒股浮虧更重要的事。

月內，伯克希爾將公布美股13F持倉報告，屆時您可以獲得更加完整的巴菲特持倉信息。敬請期待價值大師中文站帶來的分析！

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保險業務：GEICO面臨Progressive強勁競爭

第二季度，伯克希爾旗下的保險業務整體實現了盈利，但巴菲特偏愛的保險公司GEICO卻錄得4.87億美元的虧損，伯克希爾在年報中列出了以下原因：

a）自2021年下半年開始，汽車價格大幅上漲，導致的索賠額增加。

b）汽車零部件短缺導致的索賠額增加。

c）人身傷害索賠增加。

圖源：伯克希爾財報

與2021年相比，第二季度的承保保費增加了1.86億美元，主要是由于費率上升導致每張汽車保單的平均保費增加，但被有效保單的減少所部分抵消。保單減少可能表明，GEICO的市場份額正在流失。

CFRA Research分析師Cathy Seifert認為，GEICO的業績說明，與 美國前進保險公司(NYSE:PGR) 和Allstate等同行相比，這家汽車保險公司在提高費率以抵消成本方面可能遇到了更多困難。

熟悉巴菲特風格的人一定也對巴菲特要求保險公司的“承保紀律”有所了解，巴菲特在多封股東信中都提到過，寧可承受市場份額下降，也不降價去接不盈利的保單。這一策略在過去多年中都是成功的，GEICO在多個經濟周期中，依靠承保紀律屹立不倒，還靠直銷削減成本，降低保費，不斷擴大市場份額。

但目前Progressive的競爭可能帶來了不一樣的局面。如果有一家公司能以比GEICO更低的價格承攬保單，但仍能保持盈利，長此以往，GEICO的競爭優勢就會逐漸喪失。在現在美國通脹高企，人們紛紛削減支出的大背景下，GEICO的價格劣勢會對自己更加不利。

GEICO的經營直接關系到巴菲特可用于投資的浮存金，投資只是一時得失，而投資的“子彈”如果出了問題，就是皮之不存毛將焉附。

巴菲特和伯克希爾再保險業務主管Ajit Jain也認識到了Progressive的競爭力。在今年的伯克希爾股東大會上，兩人都對Progressive不吝贊美之詞。Ajit Jain表示：“就GEICO而言，最大的罪魁禍首是（我們沒有采用）遠程信息處理系統……而Progressive已經用了這套系統十多年，甚至可能有二十年了。”巴菲特則說：“Progressive由非常、非常、非常聰明的人管理了很長一段時間……他們在承保方面非常、非常、非常有紀律。”詳情請見《巴菲特夸贊的車險對手：Progressive》

目前，Progressive尚未公布二季報。考慮到GEICO已連續幾個季度虧損，如果Progressive能夠在保費上實現持續盈利，并繼續保持低綜合成本率，那么我們可能要重新分析GEICO 的競爭環境，并關注伯克希爾的對策。

另外兩家重大災難保險公司：Berkshire Hathaway Primary Group和Berkshire Hathaway Reinsurance Group的營收均有較大幅度增長，抵消了GEICO的不利效應。不過，這兩家保險公司的營收不如GEICO穩定，遇到巨大災難的時候，會出現巨額的承保虧損。

各位觀眾如果對GEICO和Progressive的競爭感興趣，可以在公眾號后臺留言“GEICO”，留言較多的話，我們會加更一期GEICO與Progressive的競爭分析。

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鐵路、公用事業與能源業務：表現優異

這一部分主要有兩家公司：鐵路公司BNSF和能源公司BHE。應該說，這兩家公司今年的表現相當出色，尤其是伯克希爾鐵路，在能源、人工等成本大幅上漲，且整體運貨量下降的情況下，仍然實現了大幅增長。

成本上漲、運量減少盈利還能增加，顯而易見，增長主要靠的是提價。財報顯示，BNSF每車廂/單位的平均收入本季度增長了21.9%，稅前利潤在第二季度增加了8.7%。而與此同時，第二季度運量減少了5.6%，運營費用增加了20.3%。BNSF成本增加主要是由于燃料成本大幅增加，以及更高的薪酬和福利支出。

美國交運行業Cass運量指數的增速變化顯示，運量的下降可能只是從2021年疫情期間的極盛回歸到正常波動區間。之后，運量應該會趨于平穩。

圖源：價值大師網

雖然鐵路運輸漲價了20%，但相比于鐵路運輸，公路運輸漲價更快。下圖藍線為美國鐵路運輸的PPI價格指數變化，綠線為公路運輸的PPI價格指數變化。可以看到，目前公路運輸價格的漲幅已經達到五年來最高點。也因此，鐵路目前相較于公路，運費仍然更有競爭力。因此，BNSF的良好表現可能還可以持續一段時間。

圖源：價值大師網

而BHE的增長更是在意料之中，畢竟，能源價格水漲船高已經是不爭的事實。不過目前國際油價下跌勢頭已顯，WTI原油期貨價格一度跌破90美元大關，因此我們不能對BHE的短期表現期待太高。

鐵路和能源都是巴菲特規劃中的“百年大計”，每年都要投入巨資更新設備。而巴菲特最新投資的“寵兒”西方石油目前持股比例已經高達19.4%，距離財務“并表”只差一步。各方都在關注巴菲特是否決意收購西方石油。

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制造、服務與零售業：喜憂參半

整體來看，這部分業務今年凈營收增長約8%。

制造業中包括了巴菲特自承收購價格過高的PCC。隨著航空業的回暖，PCC的業務也開始回升，但還是有諸多的不利因素，包括：材料和能源成本上升、供應鏈中斷和勞動力短缺導致的生產效率低下、資產減值費用的影響、美元走強對國際業務造成負面影響等。

這部分業務還有特種化學品公司路博潤、IMC國際金屬加工公司、由100多家自主生產和服務企業組成的Marmon、提供畜牧業與農業系統的CTB國際、提供工業產品的CTRB國際、以及Scott Fetzer和LiquidPower Specialty Products等公司。

圖源：伯克希爾財報

縱覽財報，主要影響到制造公司營收的因素包括：原材料成本上升、俄羅斯業務受到影響、意外災害、匯率等不利影響。

住房業務則受到房價上漲，需求高漲的利好影響，和2021年相比，2022年第二季度的稅前利潤增加了3.34億美元，同比增加34.3%。在整個2022年上半年，美國的住宅建設繼續保持相對強勁。而財報中提到，房屋抵押貸款利率的提高將很可能減緩對新房建設的需求，這可能對伯克希爾的業務產生不利影響。

而其他消費品業務也受到原材料、運費、勞動力和其他運營成本以及供應鏈的限制，伯克希爾預計這些業務在2022年下半年，營業收入將可能下降。

服務和零售業務作為一個整體打包來看，和去年基本持平。服務業的稅前利潤上升，而零售業及McLane的業務則滑坡。

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投資業務：巨額浮虧

這部分是自媒體的標題之源，也是最受各方矚目的伯克希爾業務。不過，需要注意的是，二季報反映的是伯克希爾截至6月30日的業務情況。而伯克希爾第一大重倉股蘋果的股價恰好在那時達到低點，6月30日至今，蘋果股價已反彈23%。巴菲特前五大重倉股的股價走勢如圖所示。
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圖源：價值大師中文站

二季度披露的前五大重倉股與最新13F報告相比沒有變化，仍然是蘋果(NAS:AAPL) 、美國銀行(NYSE:BAC)、美國運通(NYSE:AXP)、雪佛龍(NYSE:CVX)、可口可樂(NYSE:KO)。戳這里復習伯克希爾最新13F美股持倉報告

除去經營情況外，還有投資者可能關注的一個重要數據：截至第二季度末，伯克希爾的現金儲備為1054億美元。伯克希爾公司第二季度在股票回購方面支出10億美元，低于上一季度的32億美元。

最后再說句題外話，在美股分析師中，伯克希爾的財報向來有重要的地位，不僅是因為巴菲特投資，更因為伯克希爾的業務包羅萬象，形成了自己的經濟“小氣候”。同時，伯克希爾公司的利潤往往跟隨經濟發展而動，從財報中，我們可以看到美國各行各業的大勢。

Edward Jones公司分析師Jim Shanahan表示，伯克希爾這份二季報表明，即使較高的利率正在損害伯克希爾公司的汽車經銷商網絡和其人造房屋部門，該公司的其他部分正在從較高的投資利率中受益。

本文作者持有蘋果股票，三天之內沒有買賣計劃。

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